作者：袁玉玮

量化投资是新兴事物，市场对量化有不少误解；A股波动大的根源其实可能更多来自交易机制，鼓励了追涨杀跌、抱团、游资等投资性交易。

高成交量，高换手率 ≠ 高流动性

交易量和换手率与流动性并不一定成正比关系。流动性其实是价格的连续性，可以由价格的连续性和买卖价差刻画。美股由于T+0和融券机制发达，股票的价格连续性非常好，买卖价差非常小。而A股，恰恰相反，外强中干。

以今年的妖股九安医疗为例，其股价在上涨和下跌过程中，出现大量缺口，甚至低成交量涨跌停板。其主要原因或是T+0缺位、涨停板、融券机制缺失，给了有资金优势的机构操纵市场的便利。影响流动性和股价的同时，一般信息中介会配合讲故事，达到让散户高位接盘的目的。

长春高新下跌过程中，一样流动性缺失。

有人认为，美国发展量化投资是因为资本市场流动性比较差，着眼于解决流动性。这本意是指，高频做市交易优化了资本市场流动性，高频做市交易并不是传统意义上的量化投资，只不过是坐市商的角色机器化、高频化。

量化投资的目的不是为了优化市场流动性，而是和其它主动投资、被动投资一样，为了资本的增值。其另外一个目的是克服人的贪婪和恐惧心理，按纪律交易，来减少人的情绪带来的投资错误，以及优化工作效率。

同质化交易是不只存在于量化 更主要存在于公募主题基金、赛道基金；量化持仓相对分散，且有反转因子降低资产波动率。

其实不止机器存在同质化交易，如：同质化多因子中性策略，指数增强策略；smart beta因子投资；risk premium；risk parity；ETF等。同时，人工也大量存在同质化交易，甚至更过，严重干扰流动性和市场定价，如：茅指数、宁指数、美股的ARK主题基金、A股的白酒基金、新能源基金、芯片基金、高端制造基金、医药基金等。

比美股的ARK明星现象更恶劣的是，在A股由于没有有效的做空机制，机构抱团可以长期歪曲股票的定价，使得价格长期在泡沫区域，并保持低流动性，使得A股市场抗风险能力急剧降低，这种现象严重危害A股作为主要金融市场的安全。从2021年起的茅指数崩塌，到今年的宁指数大厦将倾，大都因此。

在某些机制缺失的情况下，公募基金和私募基金盲目扩张，同质化交易大量存在于A股市场，引发了从2021年4季度起的回调。如果继续盲目加大对公募基金等各类机构投资者的培育，可能会酝酿下一次泡沫化。

无论是价值投资、成长股投资、人工交易或量化投资，只要形成趋势，就存在趋同交易，就像实体经济里的电商、外卖、K12、数字货币、网约车……它既会帮助资源分配，也会造成资源浪费。只有通过有效的市场机制来疏导，来使得资源配置更加有效，降低对实体或虚拟市场的伤害。

另外，量化虽然有类似趋势交易的动量因子，但也有基于反转因子的逆趋势交易。相对于公募（尤其是赛道基金）和游资的集中交易，量化持仓非常分散，对市场的流动性的冲击理论上远小于公募和游资。

长期投资 ≠ 价值投资

长期投资和价值投资之间没有等号关系。比如海天味业，得益于公募基金的抱团，估值长期处于50倍市盈率以上，即使从高点下跌约50%以后，市盈率仍然有60倍。这样的长期投资绝对不是价值投资。真正的价值投资，是价格向内在价值中枢均值回归。

缺乏有效做空机制等，导致游资、T+0和高频交易对普通投资者构成不正当竞争。

由于做空机制和T+0的缺失，机构投资者可以凭借资金优势放杠杆，滚动高频或日内高抛低吸操作，来实现现实意义上的做空和T+0，从而对其他投资者，尤其散户投资者构成不正当竞争。

保护散户，实质是保护散户的起跑线和机构一致。

做空机制、涨跌停板等措施本意是为了保护散户，但被机构投资者凭借资金实力可能形成背后操纵的情况。因此，真正地保护散户，是取消目前的限制，优化交易机制，改善流动性，从而使得所有投资者尽量在同一起跑线，并使得股票流动性和价格难以被操纵。

良性的交易机制可以鼓励更多维度的机构投资者进入市场，让机构投资者之间互相充分博弈，制衡，从而达到压低市场波动率，压低股票估值泡沫，保护散户投资者的目的。（作者袁玉玮系全球宏观对冲基金经理，20+年A股和国际市场投资经验）

Related

Go to Forum >>0 Comment(s)